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        全球制造業復蘇及對大宗商品影響

        概述:2024年以來,全球制造業有普遍回暖的跡象,究其原因,中美庫存周期輪轉,疊加2024年全球將迎來一輪降息潮,推動制造業復蘇。全球制造業復蘇,企業補庫周期開啟,必將帶動對原材料需求,大宗商品價格有望上漲。而在各自基本面影響下,大宗商品價格走勢又有所分化。


        一、2024年全球制造業普遍回暖


        2024年1-3月,全球制造業綜合指數分別為50、50.3和50.6,結束了2022年9月份以來的長期位于50點以下的進程,且一季度以來持續走強。從分項指數來看,生產指數1月份躍升50以上,而后持續上升;新訂單指數略有時滯,2月份回升至50以上,且連續兩月位于榮枯線以上。

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        分區域看,亞洲制造業景氣程度繼續穩中向上,3月制造業PMI升至51.6;3月份美洲制造業恢復力度增強,制造業PMI升至景氣度以上,為50.6;歐洲制造業逐漸恢復,但依然較弱,仍在50以下;非洲制造業恢復相對偏弱,在49上下左右徘徊。整體看來,亞洲仍是全球制造業景氣度重要貢獻地區,歐洲有所恢復,但景氣度依然偏弱;美洲3月景氣度意外升至50.6,尤其是美國制造業景氣指數回升速度加快。

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        二、全球制造業分區域情況


        亞洲是全球制造業景氣回升的主要貢獻區域。其中,中國、印度、東盟地區制造業發展態勢較好。


        中國方面,需求回升帶動中國制造業景氣度持續攀升。1-3月,中國制造業景氣指數分別為49.2、49.1、50.8。3月份,各地企業、工地全面復工開工,制造業新動能呈現較快增長勢頭。另外,中國推動大規模設備更新和消費品“以舊換新”等擴內需政策,進一步推動國內制造業增長。3月三大重點行業高技術制造業、消費品行業、裝備制造業PMI分別為53.9%、51.8%和51.6%,均明顯上升。3月份,生產指數和新訂單指數分別為52.2%和53.0%,比上月上升2.4和4.0個百分點,新出口訂單指數為51.3%,環比上升5個百分點。內外需同步增長,外需增幅更大。

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        印度方面,近兩年以來,在全球制造業普遍走弱的背景下,印度制造業逆勢增長。2023年以來,印度制造業景氣指數長期維持在56點以上,2024年3月份更是達到59.1,創歷史新高。印度制造業高速發展的原因在于:1)政策大力扶持??偫砟?014年宣布“印度制造”戰略,為此頒布了一系列與生產掛鉤的補貼政策。這些政策涵蓋了印度國內14 個行業,僅五年印度政府就支出了2.5萬億盧比(301億美元)。2)大力吸引外資。根據數據統計,過去五年間,印度每年平均吸引外國投資的總額為700億美元,2024年4月初,印度政府宣布,未來5年內,致力于每年平均吸引外資突破1000億美元。未來印度政府或在關稅、外商投資要求外面進一步放寬。3)西方國家供應鏈加速分散化,推動印度、東盟等新興經濟體發展。

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        美國方面,3月美國制造業PMI升至50.3,為2022年10月以來首次回到擴張區間。從分項指數來看,生產指數環比回升6.2至54.6,為2022年6月以來的最高值。新訂單指數和新出口訂單指數分別為51.4和51.6,環比分別增加2.2和0,反映美國國內需求回升較強。


        就未來來看,美國積壓訂單指數為近18個月以來的最高,而客戶庫存指數偏低,反映未來一段時間內美國制造業產需會繼續上升。


        從庫存周期來看,2023年下半年以來,美國庫存周期的領先指標出現改善,制造業庫存已見底回升,PPI同比增速回升,銷售總額增速回升,部分行業庫存偏低。美國整體庫存處于被動去庫階段,部分行業已進入補庫階段,庫存周期輪動也將促進美國制造業景氣度繼續上升。

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        整體看來,亞洲區域內,印度制造業正處于快速增長階段,而中國制造業在外需支撐和國內擴內需政策的引導下,也處于積極復蘇期。美洲區域內,美國庫存周期輪動疊加內需依然較好,制造業產需有望繼續上行,預計二季度全球制造業景氣度有望繼續上升。


        三、全球制造業復蘇的驅動分析


        美國經濟軟著陸,疊加庫存周期輪轉,推動制造業復蘇。美國經濟韌性較強,房地產復蘇,消費韌性十足,本輪經濟“軟著陸”概率較高,制造業補庫預期漸強,拉動了全球制造業修復。


        2024年全球將迎來一輪降息潮,帶來制造業復蘇。巴西、墨西哥、智利、比例等新興國家已進入降息進程。3月21日,瑞士央行將利率下調25個基點至1.50%。4月11日,歐洲央行行長表示,除非通脹在春季意外回升,否則降息的條件在6月的下次會議上就將具備。3月歐元區通脹率為2.4%,剔除能源、食品和煙酒價格的核心通脹率降至2.9%。歐元區通脹率已明顯回落,接近2%的目標,6月份降息可能性較強。

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        四、全球制造業回暖影響分析


        1、對大宗商品消費影響


        全球制造業復蘇,企業補庫周期開啟,必將帶動對原材料需求。


        黑色金屬方面,制造業復蘇將對板材消費產生積極影響。一方面,全球制造業復蘇,有利于帶動我國工業品出口的增長,如機電產品。我國出口產品中,機電產品出口總額約占60%,其中包括通用機械設備、家用電器、汽車、電子元件等等產品,出口增長將帶動相應下游板材、特鋼的消費增加。另一方面,全球制造業生產回升,將直接帶動鋼材需求。我國作為全球最大的鋼材生產國,且生產升本相對低廉,制造業恢復將直接帶動我國鋼材出口需求。此外,國內促內需政策、大規模設備更新行動也將促進國內工業品消費,從而帶來上游原材料消費。


        有色金屬方面,中國是全球最大的銅消費國,據統計,2023年中國銅消費在全球占比達51.2%,其中精煉銅消費在全球占比更是達56.2%,中國銅消費在全球占主導作用。國內銅消耗主要在電力電網、汽車家電、新能源及建筑、交通等行業,其中建筑、電力、家電用銅消費約占總量的54%。2024年制造業復蘇中,家電、汽車、電子等行業將迎來積極復蘇,其用銅消費約占25%-30%,對銅消費增加形成積極拉動作用。鋁方面,下游行業中耐用消費品、電子電力、鋁材和鋁合金出口等形成合力,對鋁消費有積極提振。


        2、對大宗商品價格影響


        下游消費強弱與上游供應彈性影響不同大宗商品價格。


        我國鋼材消費處于下行周期,需求不足問題壓制價格表現。2024年一季度,由于房地產仍在探底,鋼材消費較去年繼續下行。板材消費表現雖然尚可,但由于近兩年鋼廠品種生產結構調整,長材轉向板材供應持續增加,導致板材消費雖然增長,但供應壓力增加,庫存表現較往年明顯抬升。在此背景下,一季度鋼價大幅下跌,與銅走勢截然相反。

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        相較于而言,有色金屬消費仍處于增長期。新興產業中,新能源汽車、光伏、風電等近幾年對有色金屬消費拉動明顯。此外,供應彈性對價格有較強干擾作用。2024年,第一量子巴拿馬Cobre Panama礦山停產,英美資源下調2024年產量預期,淡水河谷第二大銅礦Sossego被暫停運營,這些一系列事件導致銅礦供給持續偏緊,推動一季度銅價大幅走強。


        整體而言,全球制造業回暖,必將帶動對原材料需求,大宗商品價格有望上行,而由于各自產業基本面影響,供需、價格走勢略有分化。



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